市況雜談_20120725

現時大市的情況非常不樂觀，上週五恆指的跌勢已是利空走勢的開端，昨日更跌穿了其最小抵抗點18970點，下跌趨勢明顯已經確立。

不鼓勵任何作多行動，若不善於跌勢賺錢，可以考慮減持股票，或持觀望態度，留意一下跌勢中的強勢股類，無論美國、歐盟、中國等等如何為經濟前景辯說，價量始終反映了股票作手的交易取態，不要執於「估底」，甚至「撈底」。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（十）

跌穿最小抵抗點，沽出 #3323 中國建材，是次虧損約3.76%。



最近看了天影地俠的博文「中国建材150亿元的商誉黑洞」，即使我的基本分析是吊車尾，也是嚇了一跳，當中涉及#3323 中國建材估值上很多不合理的地方，值得花一點時間細閱研讀，天影地俠還有其他對 #3323 中國建材的指控，較近期的如下：
中国建材的幕后黑手！
中国建材152亿元商誉悬顶
中国建材能逃脱破产的命运吗？

儘管如此，#3323 中國建材的價量交易記錄仍然會繼續，維持一年的決定亦不會改變。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（九）

今日買入中國建材 @ $8.42，成交異動至一個月以來高位，最小抵抗點暫為 $8.17。

最近水泥股頻頻發出盈警，料中期純利大減，部份水泥股被拋售，#0691 山水水泥、#0743 亞洲水泥、#0914 安徽海螺水泥、 #1313 華潤水泥 、#1893 中材股份、#2009 金隅股份等股價跌至近一年低位，而#2233 西部水泥、#3323 中國建材則跌至近六個月低位。

在大部份股票作手看淡的同時，淺談一下水泥業的發展空間與機會。

一份中國水泥製造業的報告指，「2011年全國水泥製造業完成固定資產投資為1439億元人民幣（同下），東部、中部、西部地區分別完成381億元、452億元、607億元。」其中中國西部的投資佔比最大，比重為42%，似乎中國西部的市佔率成為水泥股的強弱的其中一個關鍵。

談到市佔率，中國市場寵大，競爭激烈，現時水泥行業市佔率集中度頗為不足，十大龍頭企業的市佔率都是個位數字，2011年十大佔比約27%，當中最高為 #0914 安徽海螺水泥及#3323 中國建材，分別佔為約6%及7%，其餘的都是1%至3%，如下。

1. #0914 海螺 (市佔率約6%)
2. #3323 南方水泥(中國建材旗下) (市佔率約4%)
3. #3323 中聯水泥(中國建材旗下) (市佔率約3%)
4. #1313 華潤水泥 (市佔率約3%)
5. 翼東水泥 (市佔率約2%)
6. #1893 中材集團 (市佔率約2%)
7. #1136 台泥集團 (市佔率約2%)
8. 華新水泥 (市佔率約2%)
9. #0691 山水集團 (市佔率約2%)
10. 紅獅集團 (市佔率約1%)

註：#0743 亞洲水泥、#2233 西部水泥、#2009 金隅股份等似乎非行業龍頭。

為改善市佔率集中度不足所帶來的產量與售價上的惡性競爭，中國正在淘汰弱勢產能企業，而中國水泥協會望2015年十大龍頭企業的市佔率提升至35%，及2022年前提升至60%。

在淘汰弱勢產能企業的趨勢下，中國建材近年似乎在把握機會，積極併購擴大版圖，但危與機往往相輔相成，相信財政壓力會持續一段較長時間。

作為穩定經濟的強心針，中國未來將更積極發展基建，水泥股十年內應是十分不錯的長線交易對象。

淺談慣性波動

慣性波動是從 Nicolas Darvas 書中的「箱形理論」所啟發出來的，因為還沒有透徹掌握其「箱形理論」的運作，因此我運用了 Jesse Livermore「最小抵抗線」來代替箱形的底部。

就如 Nicolas Darvas 所說，這種波動就如一個網球在天花版與地面之間不斷彈跳一樣，屬於物理學的重覆性運動，若有「外在力量」附加於網球上，它會彈得更高，或跌得更低。

市場有它的步伐，股票亦一樣，每支股票都有一個慣性的波動區域，該波動區域井然有序，為顯示其上升強度，它不會隨意穿越底部（即最小抵抗線），當股票處於「最小抵抗線」之上，無論它如何地波動，我都會視之為自然運動，不加理會，直至波動異常，跌穿最小抵抗線為止。

就以 #0751 創維數碼的週走勢價量交易記錄為例，解釋其「慣性波動」。

每當成交量異常上升，突破其均量線，繼而股價上升，就會出現價量點（或稱價量互動/ 關鍵點）。 價量互動非常重要，沒有量的上升多是假的，只有用真金白銀堆出來的價位才有進場的意義。價量點亦突顯了其走勢的慣性，通常價量點出現後，股價先會確認其最小抵抗點的強度，然後才一躍而上，就如 Nicolas Darvas 所說「當一個舞蹈家準備向空中跳躍時，他不是都先蹲下來嗎？」

通常第一次的跳躍都不會太強勁，因此箱底不要設定太深（請留意雙向箭咀），若跌幅太深，表示股價支撐太弱，就如圖中今年5月中的交易一樣，股價跌穿箱底，並無力回彈。

再次出現價量點之後，可以將箱底深度放大一點，原因是股價上升會吸引其他股票作手們的注意，短兵相接間會令其波動性提高。你可能會發現，若當週股價比上週低，下週若無法回升，通常走勢都會轉弱，或可以先行獲利觀望，但我習慣以箱底去作出場參考。

簡單來說，上升趨勢的波動會呈現某種跌序，故箱底之上的波動，就是其慣性波動，憑深度決定其箱底位置，配合箱頂得知其波動區域，若跌穿箱底，就是波動異常，應即時沽出。圖中四次交易，兩賺兩蝕，獲利約60%。

要注意的是，每支股票的慣性波動區域都不同，大家可以跟據圖表去觀察，或以統計數學模型算一算。

淺談風險管理（六）

將「不確定性」轉變成「風險」的方法有很多，最廣為人知亦是最容易被股票作手忽視的，非「止蝕/ 賺」莫屬。

止蝕/ 賺之所以舉之甚難，是因為它本質上是否定任何分析方法的一種手段。

事實上，基本分析及技術分析都不能解釋為何 #1211 比亞迪 由8元上升至86元，再由86元下跌至10元，所謂 PE、PB、ROE、EPS、RSI、MACD、SMA等指標，只是倒序式推理的結果。基本分析及技術分析本質上是一樣的，都是以過去某種微妙的規律，來作為推理股票價值或走勢的一種手法，簡單一點說，憑藉過去肆意預測將來。

近年股票作手虧損的兩個主要原因，是思想上的「以靜制動」與「主客謬誤」。

市場永遠是動態的，人們理解基本面資訊的步伐亦永遠趕不上市場的變化，就連上市公司本身都不能即時理解其業務上的轉變，何況是股票作手們。一個勢頭當中包含了很多元素，主要有經濟、政治、資金、供求、民生、氣候、地理等等，沒有人可以囊括每一種元素範疇，很多時侯，當業內人仕或股票作手還以為是勢頭調整時，市場已變成反轉行情了。

若果股票作手以「靜態的資訊」面對「動態的市場」，跟閉門造車沒有兩樣，最後你會發現市場總是跟你的資訊背馳。

技術分析比基本分析或許會更貼近市場，然而利用技術分析大幅獲利的人並不多，股票交易的零和性是一種博奕，若要將大多數人（包括所謂專家）的錢轉移到少數人身上，智取的人會利用或制定某種微妙的規律，去令其他人初嚐甜頭，然後吃盡苦頭。大家常提及的黃金比率、RSI、MACD、保力加通道、波浪理論、支持位，往往都是數字遊戲，雖有一點命中率，但更多的不確定性在裡頭，例如大家都經歷過的支持位，原來是多麼不堪一擊。

而基本分析比技術分析更令人神往的原因，是「盲點性」，每個人都有其盲點，而將其不為知的部份變成一份說得頭頭是道出神入化的論說，的確令人鼓舞，暗嘆「又學到野喇」，但客觀地看，這些論說的命中率都不高，甚至與市場背馳，到頭來錢沒賺到，只剩下論說背後我們讚嘆的探索精神。很多人不明白，大部份人或機構所認同的論說，並不為市場所認同。

大家必須明白，是市場肯定了基本分析及技術分析，而非基本分析及技術分析肯定了市場，市場永遠是主場，別將主客調亂。

說了這麼多，並非否定基本分析及技術分析，事實上我也會利用這些方法作為交易參考，我想說明的是，當大部份人利用這些指標作預測股票走勢，往往會變得主觀，抽離不能，當你計算到 #1211 比亞迪 的合理值是100元時，即使它由86元跌至$50元，你也不容易放手；當它由28元跌到至25元時，你用技術指標分析它的支持位是25元，可惜跌穿25元後短短兩天已跌至20元，令你沒有及時獲利。

市場與基本分析及技術分析並沒有所謂因果關係，市場有自己的步伐，而基本分析及技術分析背後都是千瘡百孔，難以涵蓋市場所有的不確定性，當中的分析理論極其量只是令我們更了解市場的步伐，從而制定某種交易法則，當法則失效時，拋掉你的分析理論，執行止蝕/ 賺吧。

市場充滿不確定性，當你限制虧損幅度，不確定性就會變成風險，你的虧損幅度越少，你能捲土重來的機會會越高，對於一般人來說，虧損25%已是風險極限，虧損25%的風險彌補是33.33%，表面上是蝕了1/4但要賺回1/3才能擺平，補充一點，典型飈升股亦要兩至三月才能站穩此升幅，要賺回此率並不容易，時間亦是一個重要因素。

最後簡單做了一個虧損與風險比率表格作參考。

虧損幅度	風險比率
-5.00%	5.26%
-10.00%	11.11%
-15.00%	17.65%
-20.00%	25.00%
-25.00%	33.33%
-30.00%	42.86%
-35.00%	53.85%
-40.00%	66.67%
-45.00%	81.82%
-50.00%	100.00%
-55.00%	122.22%
-60.00%	150.00%
-65.00%	185.71%
-70.00%	233.33%
-75.00%	300.00%
-80.00%	400.00%
-85.00%	566.67%
-90.00%	900.00%
-95.00%	1900.00%

淺談風險管理（五）

在繼續此議題前，讓我加一段小插曲。

假如，有一份選擇題試卷，有兩位考生，其中一位是經常不合格的學生A，另一位是你。考試場地只有一張小圓桌，而你可以看到考生A的作答，你會否認為，將學生A的選擇刪除會增加自己合格的可能性？

最近於CL兄的系統討論區，發現一個新詞彙「LA - LAMP ANALYSIS」，即所謂「明燈效應」，意思大概是市場有部份分析者（主要是專欄作家及BLOGGER），其建議及預測被評為經常出錯，只要跟隨其建議的相反方向去做交易（簡單來說他買入你就賣出，相反亦然），就會有所獲利。

雖然這種方式有其趣味性，嘲諷別人的感覺可能真的很爽，但我認為這種方式並不可靠。Jesse Livermore 有提及過不要相信「明牌」， 但將明牌反轉對待又是否一個好的交易法則？我認為市場的不確定性太多，亦沒有非黑即白的操盤法則，單單依靠一小撮人的意見作為買賣參考，賠本的機會依然很大，依然會將你的交易暴露於「不確定性」當中。

歷史上，跟隨失敗者相反方向交易而又成功的人幾乎沒有，雖然他向西走你向東走，跟失敗者唱反調或許讓猶無定向的你安心一點，然而方向不止兩個，至少還有南北兩個，但正確的方向只有一個。

加上所謂失敗者也有成功的時候，一個壞了的鐘每天都會準兩次，若然壞了的時針停於十二時正，你總不能說六時半（相反）就是正確的時間吧，這並不合乎邏輯。

相反跟隨勝利者的贏面永遠比失敗者為高，可惜勝利者往往都是深藏不露，可遇不可求，因此鍛鍊自己的操盤技巧，從邏輯中找到交易對象的價值，才是長期戰勝市場這份複雜的選擇題試卷的較佳方法。

下文再續。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（八）與雜談

昨日#3323 中國建材正式跌穿最小抵抗點，沽出，是次獲利基本上只有股息部份（實質有點虧損），或1.58%。

新工作開始後，已很久沒有時間寫網誌。忙裡偷閒，簡談一下最近的一些看法。

若有留意恆指的月走勢，應該不難發現，從去年六月出現沽出訊號至今，價量異動的買入訊號至今尚未出現，過去十年恆指的沽出訊號與買入訊號之間最長相距十七個月，由2007年11月至2008年3月，而現在只是剛好十二個月，以現時世界的經濟形勢，或許還要多等一段時間。

當然，恆指走勢不能代表所有股票的走勢，即使現時兵荒馬亂，個別股票的走勢依然很亮麗，例如 #3335 DBA電訊 / #0874 廣州藥業，而 Nicolas Darvas 與 Jesse Livermore 的交易法則在這種市況亦很管用。

很多人說成交量很低，其實不然，只是大家太習慣用絕對指標去測量大市的活躍度，就如一個40歲跑手的步速相對其20歲時的確慢了，但並不代表他步速很慢，每個階段的市況都有不同的活躍度與步伐。

現時市場的交易氣氛已不能跟過往十年作絕對比較，而主流的交易習慣亦有一點改變，例如交易系統，近十年科技進步神速，很多投資公司都用上程式交易（傳聞高盛有一部超級電腦），可以提供準確點數上落的交易方式，能每秒鐘不斷拋出不同的交易指令，賺取微薄價差之餘，並「造成」巨大的成交量，令市場氣氛高漲，然而當市況有什麼差池，這些電腦會同時拋出賣單，大市因而剎那間大跌超過5%。

以現時市況來說，既然交易程式（完全理性交易） 的活躍度與步伐慢下來，成交量的調整亦是理所當然，維持於近五年平均成交水平只屬正常現象。

上週四成交顯著提升，指數先跌後升，股票作手紛紛視為突破，並對後市樂觀正面，但不到兩天，很多人已轉說是假突破。

到底上週四算是突破嗎？我不認為，量升而指數不升，跟「突破」二字已經拉不上了，很多股票作手只看價不看量（反之亦然），就立下後市定論，理由既不充分，不確定性亦很高（已經不能算是風險）。

就如大部份股票作手單靠技術面或基本面，就決定買入一支股票一樣，歷史上著名的交易高手都是「基本技術派」，即如股神巴菲特，他的成功交易都是基本技術齊施的。

不要依據股價跌了很多，或成交量高了很多，就做交易決定，成功的股票作手之所以能夠於相對低位買入，是因為該股當時的不確定性處於極低水平，所引申出來的風險相對較少，而價量亦反映了該水平而形成一個總結。因此，現時股票到底便宜與否，還未到一個確立時機，月走勢（長期趨勢）的價量已經簡接反映了這一點。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（七）

更新最小抵抗點參考至 $9.19，星期五曾短暫跌穿，但迅即回彈，這是最小抵抗點的買賣指標，跌穿不彈代表調整異常，股價很大機會轉弱。現價非常接近最小抵抗點，通常是小注加碼的機會，若買入後正式跌穿，損失也比於價量買點買入為少。

5月25日除淨，加入股息收入（每股派息約 $0.26港元），並加入每月儲蓄 $3,000。若於最小抵抗點沽出，是次交易獲利約5%（連股息），於近期市況已算不過不失。

近日有大型投資者增持行動，先是德意志銀行斥3357萬增持中國建材至 9.09%，然後挪威銀行亦斥9948萬增持中國建材至 5.25% 這個權益披露水平；另一方面，高盛指水泥仍是最好的界別分組，估值大幅低於週期平均值。 將海螺及中國建材納入「買入」名單。

上述消息聽起來是利好，然而我並不以此作為買入/持有的充分理據。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（六）

#3323 中國建材今天再次出現價量互動，更新最小抵抗點參考至 $8.83。對於最近水泥股的異動，還沒有一個較明顯的基本面解說，而市場預測中央會就經濟增長放援而加強基建及保障房的發展 ，極其量只是一個憧憬，令是次買入變得較為投機。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（五）

星期五5月18日，#3323 中國建材出現價量互動買點，已是本年第五次買入#3323 中國建材，買入原因純粹根據於價量異動，其實水泥業近期的消息面（如下）都很利淡，反而市場預測中央會就經濟增長放援而加強基建及保障房的發展，並解讀成一個利好水泥業的概念。

1. 首季業績：

中國建材(03323)公布截至3月底止首季業績，純利6.01億元(人民幣．下同)，按年下跌45.86%，基本每股收益0.11元，期內營業總收入143.88億元。

2. 中國建材的區域整合大勢再度拉開：

5月16日，福建水泥公告披露，公司將與第二大股東南方水泥聯手，合作并共同增資福建水泥全資子公司福建省建福南方水泥有限公司，合計出資10億元整合福建區域的水泥市場。

除福建市場外，中國建材的另外一個目標則是位於西南地區的重慶，而重慶地區也是中國建材在“十二五”期間的既定戰略區域。按照中國建材的戰略規劃，重慶西南計劃在重慶投資200億，實現水泥產能規模3500萬噸，商混及水泥制品3500萬立方米。

面對中建材的頻頻整合重組，更有業內人士表達了擔憂，其認為，如此頻繁大手筆的投資和收購對中建材的資金問題將是一個重大的考驗。而此次重慶地區戰略重組計劃的實施，則有賴於重慶西南水泥與當地農業銀行、建設銀行、招商銀行三大銀行簽署戰略合作協議。

3. 基金減持：

中國建材遭新加坡投資公司(GIC)減持274萬股，最新持股數目14,118萬股。

中國建材於12年5月8日被摩根大通減持608萬股，最新持股數目57,122萬股。

加入$3,000每月儲蓄，最小抵抗點參考暫時為$8.77。

市況雜談_20120516

最近轉換了工作環境，故忙於新舊工作的交接，因此暫停了寫BLOG。

近月市況頗為波動，恆指自四月初的價量互動後，再沒有出現另一次價量互動，於5月9日跌穿20,300點（最小抵抗點）並確立其上升趨勢結束。絕大部份時間恆指趨勢的確立，有助股票作手界定其持股去向，於非上升趨勢的期間（即使為上落市），股票作手不應對其持股寄予「厚望」，更應依據價量法則出脫持股，個人認為20,300點是近期沽貨的最後機會。

價量交易記錄沒有更新，自4月17日沽出後，#3323 中國建材再沒出現價量買點，唯有耐心等待買入機會。

持股方面，#1259 青蛙王子自4月13日開始，出現了多次價量互動，日走勢最小抵抗點暫時為$3.10；GOLDONE推薦的 #0950 李氏大藥廠股價亦算是十分穩定，月走勢最小抵抗點暫時為$3.02，因交投鬆散，只買入少量。而最近很多人討論的 #0874 廣州藥業，其價量買點早於去年10月24日當週出現，而3月26日當週復牌後亦出現多個價量買點，個人認為5月前買入是較為安全，因為其日走勢最小抵抗點暫時為$10.57（執筆時已跌穿了），若今天臨近收市股價仍低於此點，或今週股價跌穿上週收市價，可考慮出脫或減持。

仍站於上升趨勢的股票不多，兵荒馬亂之際，持有現金者應耐心等待機會，不要胡亂買入，注意價量，它永遠是股票作手最誠實的明燈。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（四）

這星期沒有新的價量買點，成交量亦較過去數星期為低，但股價相對穩定。

相關新聞：(資料來源：AASTOCK)

1. 發改委：首季水泥產量增7.3% - 發改委宣布，一季度，全國水泥產量39810萬噸，同比增長7.3%，增速同比減緩10.8個百分點。

水泥價格下滑。3月份，重點建材企業水泥平均出廠價格每噸為363.4元人民幣(下同)，比上月下降18.2元，同比下降9元，降幅分別為4.8%和2.4%。3月末，重點建材企業水泥庫存1427萬噸，同比上升7.5%。

2. 《附屬業績》中建材旗下北新建材首季純利升近四成 - 中建材A股附屬北新建材<000786.SZ>公布，截至3月底止3個月，營業總收入12.35億元人民幣(下同)，同比升25.19%。純利錄得4683萬元，同比39.21%，每股盈利8.1分。

短評：北新建材不涉及水泥與中建材的其他主要業務，其盈利貢獻相對中建材總盈利比例是較少，對中建材利好的啟示性似乎不高。

最近工作量很重，更新會比以往慢。

淺談風險管理（四）

上文提到演講中還有一個非常有趣的體驗，想表達的是將「不確定性」轉變成了「風險」的技巧。

Andrew Lo設定了兩個賭局，「純粹風險」與「不確定性」。

「純粹風險」的賭局：

有一個裝著紅球與黑球（比例各佔50%）的盒子，隨機抽一個球，若抽出來的與你所選的一樣顏色，你可以獲得$10,000美元，不過每人只有一次下注機會，問觀眾願意下注的上限是多少？

結論是觀眾中最高的下注上限為$4,500-$5,000之間，而大部份人都願意下較高的注，他認為這很合理，原因是每個人都有其 Expected Value/ 期望值，而願意承受風險往往是因為有高於期望值的回報。

「不確定性」的賭局：

有一個裝著紅球與黑球（比例由莊家自行分佈）的箱子，同樣隨機抽一個球，若抽出來的與你所選的一樣顏色，你同樣可以獲得$10,000美元，每人仍然只有一次下注機會，問觀眾這次願意下注的上限是多少？並說出選的是什麼顏色。

其中一個觀眾回答選了紅色，Andrew Lo問道：「為何選擇紅色？是否因為你喜歡紅色？還是你認為對方喜歡紅色？‧」然後他要求觀眾舉手投票下注上限，發現下注較高的人很少，而當中只有一個人跟第一局的下注相同。

Andrew Lo解釋說，儘管大家都不知道紅球與黑球的比例，但就機率而言，紅球與黑球出現的機率仍然是50%，兩個賭局賭的其實沒有分別，因此每人在下注的決定應該是一樣的，但就他的經驗而言，即使他說明了機率是一樣，普遍人都不敢於第二局下一樣的注。

這就是他說明「Physics Envy」的要點 - 人性因素。

有觀眾反駁說：「雖然機率是一樣，但這明顯是一個心理問題，實際上比例是莊家決定的，若然他猜中我的喜好，他可以放入完全跟我喜好相反的比例（例如我選紅色，他就全放入黑球），最終我還是會輸，所謂的期望值也沒有意義。」

Andrew Lo解釋說：「其實雙方都是猜測，莊家會猜你的喜好，你亦會猜莊家的喜好。莊家會想到「你會跟據我的喜好而選擇」，也可能是一個陷阱。」

然後觀眾問，若然你必須參與這個賭局，你會使用怎樣的策略，令莊家不會在你心理情緒被影響之下而猜中你的喜好？

Andrew Lo回答說：「可以用隨機策略，以隨機來打亂隨機，若你用「擲銀仔」的方法來決定所選顏色，這樣莊家就永遠猜不透，在這樣的情況下，莊家將紅球與黑球比率分佈為50%是最安全的做法，最終對你對他都變得公平與安全了。」

股票作手經常提及風險管理，當中的考慮因素到底是屬於「不確定性」、「風險」、還是只是「心理問題」呢？在「管理」之前，很值得大家細心思考，而將「不確定性」轉變成「風險」的探討，下文再續。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（三）

今天 #3323 中國建材股價跌穿了最小抵抗點 $10.42，並於$10.26 沽出，獲利約 8.8%，是次價量買點與最小抵抗線參考如下圖。

網友HONG提問價量買點與最小抵抗點的判斷，簡單來說，我是透過幾個數學模型及統計數據來做分析，當然亦會考慮較為抽象的基本面/ 消息面資訊，比如這次#3323 中國建材日走勢的第一個價量買點，是參考過去一個月的日均量，輔以威廉指數與RSI相對強弱指數而決定，至於最小抵抗點則是參考過去走勢統計出來。

3月27日價量買點的主要確立因素：
1. 當天的成交量高於過去一個月的日均量接近一倍
2. 前一天威廉指數(10) > -90
3. 前一天RSI(5) - RSI(10) > -10
4. 股價上升> 3%

不過我必須申明，這種方法幾乎不適用於其他股票，每一支股票我都會定下不同的交易法則，我亦會定期檢討法則的可行性，今次能用的不代表下次都一樣，不同走勢亦會有不同的應對策略，例如姊妹股觀察、資金控制等等。

另外，我想於此價量交易記錄中加入「儲蓄」，致富不外於開源節流，「儲蓄」乃理財之根本/ 基礎（節流），加上適合的交易法則（開源），可生「事半功倍」之效。「儲蓄」之所以知易難行，除了生活上種種鼓勵消費的誘因外，亦因為「儲蓄」的成效比較慢，過程需要耐性。如下圖所示，經過兩個月的儲蓄，加上之前的獲利，使本金增加至可多買一手 #3323 中國建材，令是次獲利提高一倍，然而對整體獲利而言效果暫時未算明顯。

關於「儲蓄」，有機會再分享。

最近工作較忙，「淺談風險管理」可能要到週末才能分享。

市況雜談_20120416

以相對值來看上週的成交量及走勢，恆指及上證指數都出現了價量互動，資金似乎慢慢流入市場。

最近兩個月的交易都是集中於創新高的股票，較熱門的有 #1112合生元、#2018 瑞聲科技，較冷門的有 #1023 時代集團，而 #0777 網龍、#3323 中國建材、#1259 青蛙王子 及 #1938 珠江鋼管於近兩週出現價量互動，買入一點。

近期觀察，市場普遍對於未來一年的經濟增長保持懷疑甚至悲觀態度，不妨多留意獲得新增訂單或行業勢頭影響較少的股票，擁有「保證盈利」的股票應會受到市場追捧。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（二）

這兩天#3323中國建材出現價量互動，交易記錄的最小抵抗點參考由$9.85移動至$10.42，距離第一個價量買點約11.80%，若扣除手續費大概有10%左右的保證獲利。

近期相關主要新聞：

1. 聯交所股權變動資料顯示，中國建材(03323)於12年4月10日獲新加坡政府投資公司增持1,035萬股，最新持股數目1.4526億股。

2. 聯交所股權變動資料顯示，中國建材(03323)於12年3月23日獲德銀增持2,871萬股，最新持股數目1.7618億股。

價量交易記錄 - #3323 中國建材（一）

不久前跟達人兄與Morpheus兄提及過建立模擬組合的事，對我而言，當中有一些考慮，其一是參考性的問題，坊間有很多100萬元模擬股票組合，這類組合的資金流動性高，只要交易較分散，防守性是相對較高，即使個別股價大跌，其虧損對組合總值而言也許只屬輕微，另外組合的持股可能難以按比例縮小，對於只有小量現金的股票作手，參考性不高，加上擁有100萬流動現金的人確實不多(有100萬現金而專注股票的人可能更少)，因此我希望建立的交易記錄能有較好的參考寬度，並以三萬元作為初始交易本金。

選股方面暫以交投活躍的＃３３２３中國建材作為單一交易對象，隨著本金的增加，會加入另一個股作為組合持股。

另一方面，是價量互動的表達及更新，初步決定在交易記錄表格上，我只會填寫第一個價量買點及最新的最小抵抗點，而圖表則會指出更多價量買點、最小抵抗線或其他相關資料，如下圖所示。除非最小抵抗點需要更新，否則暫定約一星期更新或檢視一次。

老土還是要說一次，此記錄純粹作為參考性質，請不要盲目跟從。

假期會離港旅行，「淺談風險管理」要下星期才能繼續（這話題對大家來說可能是很悶）。

淺談風險管理（三）

上文提到 Andrew Lo將「不確定性」劃分五個等級：

1. Perfect Certainty
2. Risk
3. Fully Reducible Uncertainty
4. Partially Reducible Uncertainty
5. Irreducible Uncertainty

基本上，我們能透過數學原理概括地解決的只限於等級123，它們都可以透過機率運算與搜集資料來進行分析，例如：

1. 「一日反轉」的利弊，就是我將過去股票數據透過統計學原理得出其機率與應用性的一種結果。

2. 遇上合約上的糾紛/ 異議時，我亦會將其影響透過量化結合發生機率反映在工作報告上。

若有人問我，明天股市是升還是跌？又或者我今晚會否中六合彩頭獎繼而明天跟老闆「辟炮」不幹？這明顯就是等級45的問題了，而很多股票作手就是過份集中在這類問題當中，並用上不當的方法去面對。

因為股市的走勢並非隨線性遊走，當中有很多隨機性事件與人性心理左右其去向，這是為什麼CL兄的隨機指數較能反映市場的股票表現的主要原因。近期發生在民企的核數師風波以及停牌事件，部份只能歸納於隨機性事件，基於人性心理，消息面與基本面的「化妝師」確實多不勝數，核數師辭任或者報表上的邏輯矛盾（例如：收益與盈利的不符合）確實不能完全避免，而CL兄BLOG中論及的OT股，當中有不少曾令一部份股票作手賺了不少，正邪往往只能事後孔明（#0700騰訊當年的千多倍PE對於很多人來說也是很邪吧）。

面對等級45的問題，我們只能透過交易策略（並非技術分析）來減少損失，比如分散交易、金字塔式買入法、姊妹股觀察、止蝕機制、資金分配等等。

演講中還有一個非常有趣的體驗，想表達的是將「不確定性」轉變成了「風險」的技巧，也是我認為股票作手應該集中研究的重點。

待續...

淺談風險管理（二）

上文提到，既然市場依據無法精確斗量，到底風險管理的意義何在？

我現職從事處理數據/ 模組相關的工作（非金融行業相關），當中亦涉及很多風險管理的問題，對此或許可以分享一下自己的經驗。

首先，要明白什麼是風險，我的看法是，風險必須是可預期但不能完全控制的事情。

Andrew Lo 論文中亦有相關見解：
“Risk” (randomness that can be fully captured by probability and statistics) and “Uncertainty” (all other types of randomness)

跟村上春樹《挪威的森林》的名言「死並不是生的對立；死只不過是生的一部份。」的道理差不多，「風險」不等於「不確定性」，「風險」只是「不確定性」的一部份。

市場並不是你願意承擔如何大的風險，就可以獲得如何豐厚的回報，這是大部份人對「高風險高回報」的誤解。同時，亦不會因為風險較小，就可以有獲利保證，例如買進一支股票，即使看似只有相當小的風險 ，但並不能保證每個人「只賺不賠」，亦很難預計獲利的延展度（Profit Range），因為當中還有不少「不確定性」，亦即是上文所說的「人性因素」，炒賣 iPhone/ iPad 事件也是一例，簡單而言，市場並沒有「絕對」這回事。

Andrew Lo提到，獲利是否豐厚無關「風險」的承擔，而是在於「不確定性」的承擔。

演講中他舉了人壽保險業界的例子，由於壽命/ 醫療/ 疾病統計上的參數提高了估算預測的準確度，大大幫助掌握及控制人壽考慮因素的「不確定性」，但卻造成業界利潤空間被擠壓，相反，一個充滿「不確定性」的新興產業，利潤空間往往比較大。

就好像近年「新材料」「醫藥」「環保」等充滿「不確定性」的產業，市場對其「不確定性」往往有相當大的反應，因此股票的波幅及獲利空間都比較大，相反，大部份藍籌之所以波動及升幅較小，很大原因是因為「有數得計」。

Andrew Lo將「不確定性」劃分五個等級，並簡單做了一張清單，可參考其論文第50頁，分別是：

1. Perfect Certainty
2. Risk
3. Fully Reducible Uncertainty 
4. Partially Reducible Uncertainty
5. Irreducible Uncertainty

他認為應就不同分析議題而採取不同的應對方式，並建議在分析之前先確定分析議題屬於哪一個等級。

待續...

淺談風險管理（一）

最近國內民企與核數師之間出現了小風波，令市場對相關股票甚至相關版塊充滿恐慌，而部份股票作手的預設風險管理也出現進退失據的情況，令我想起上年看過有關「Physics Envy」的演說及講者Andrew W. Lo與一位物理學者Mark T. Mueller所寫的相關論文「WARNING: Physics Envy May Be Hazardous To Your Wealth」。

其內容大概是說明專業人仕在現實與數據上的迷失。先簡單說明「Physics Envy」（中文翻譯很怪：物理妒嫉）的含意，世上有很多事物都在物理角度得到合理的解釋，並且能「數位化（量化）」（例如牛頓的數學原理、財務報表的會計學原理等等），這是一科「硬性」科學的表現，所謂「硬性」就是用於任何情況都能得到相同的衍生結果，也就是所謂的「標準」。

很多經濟學家及股票分析師試圖將「數位化」應用於經濟市場或股票的預測分析上，並創造一些簡單的數位標準諸如GDP、HSI、PE/ PB、RSI、MACD等，作為其預測分析背後的種種理據，但往往都出現很大的偏差，原因是其數位標準背後都有一個誤導性的前提假設：「所有理論或市場都應該建構於理性的基礎/ 規律上」，簡單一點說，就是「所有情況都能有合理化的解釋」。

然而，大部份經濟情況及交易市場都無法透過簡單的數位定律來反映現實情況，比如近年香港的GDP提高了不少，但並不代表整體香港市民的生活水平提高了一樣（實際上可能是下降了），又或者近期恆指跌幅不大，但並不代表大部份股票的跌幅同樣輕微。而「過份依賴」相關指數/ 數位標準作為分析依據，就很容易陷入「Physics Envy」的死胡同中。

為什麼有些分析師的見解與市場的走勢背馳，並非他們沒有理據，而是因為股票市場本就包含大量的人性因素，造成太多的「不確定性」，並超越了所謂「風險」的範疇。

林少陽是我最喜歡的分析師之一，他的收費文章包含了很多「數位化」的分析與比較，作為一個參考是十分不錯，對交易思維亦甚有啟發性，整體而言是物有所值，但有時亦難免有所偏差，因為當研究對象中包含諸如心理學、社會學、哲學等「軟性」科學，就很可能會出現「Physics Envy」的結果。

既然市場依據無法精確斗量，到底風險管理的意義何在？

待續...