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2014/10/20

市況雜談_20141020

近兩個月全球股市走勢轉差,近年處於上落市的港股自不能幸免,而近年處於上升趨勢的歐美日市場,很多分析師紛紛牽起牛熊市的爭論,我對此做了兩點分析。

從慣性波動得出的最小抵抗點:
美國道指 16,568.40點
英國富時100指數 6,578.17點
法國CAC指數 4,249.39點 (已於7月結束了其上升趨勢)
德國DAX指數 9,406.33點
日經平均指數 15,607.45點

現時歐日指數的收市價與最小抵抗點相距不少,如果本月這些指數不能收於最小抵抗點之上,我認為其上升趨勢已經結束。

從指數成份股平均PE看 (資料來源CNN MONEY):
美國道指 16.3倍PE
英國富時100指數 27倍PE
法國CAC指數 23.1倍PE
德國DAX指數 20倍PE
日經平均指數 沒有提供

可見歐美股市的PE並不低,而今明兩年的盈利增長又能否支持這個估值?值得FA作手們研究一下,而我則認為這個可能性不高。

然而,即使上升趨勢結束並非表示下降趨勢會隨即展開,一般來說還要觀察兩個月左右才能確定是否進入下降趨勢,現在為熊市下定論是言之尚早。

說回港股,雖然恆指回調不少,但二三線股並沒有劇烈的洗倉潮,強勢股仍然能站穩於最小抵抗點之上,當中鐵路相關股票更是一支獨秀。不過恆指價量系統則出現了罕見的現象,日走勢出現了牛訊號而週走勢則出現了熊訊號,兩個訊號的止蝕位分別是 22,730 及 23,390,基於還市況是比較波動,而市場的不確定性亦沒有明顯減少跡象,在未有效突破任何一方止蝕位之前,暫時還是觀望態度比較好,但我現時的感覺是偏熊的。

自從跟據交易系統做買賣後,對FA的依賴已大幅減少,而最近因拜讀止凡兄的BLOG而對「散戶式價值投資」提起興趣,便重讀以前買下有關基本分析的書籍,再而對一些恆指成份股做了些財務報表的初步分析,而有部份分析結果令我有點震驚,比如內銀股,在高盈利的背後卻出現現金流問題,反而本地銀行例如匯控及恆生,近5年的現金流是非常健康,而且是自2008金融海潚後續步改善,這似乎解釋到內銀股的低PB並非錯價,而是反映了公司的不確定性與風險,我發現中國很多上市公司都存在嚴重的現金流問題,我不知道我這樣理解是否以偏蓋全,我嘗試在此比較匯控、恆生、工行及建行財務報表的數字,希望有高手能指教一下。

上表可以看到近5年各銀行的數字,多年來各銀行都保持著有盈利及派息,當中恆生、工行及建行的純利率是相當高,而它們的每股盈利亦是每年增長,09年跟13年相比增長率是約一倍,表示公司有很好的獲利能力,然而,當一間公司盈利不斷增長,正常來說現金流情況應該相應地不斷改善,但奇怪的是,工行及建行的自由現金流幾乎持續惡化,相反匯控及恆生的每股自由現金流一直都處於穩定的水平,五年自由現金流的總和與五年總派息看起來也相對合理,工行及建行的經營現金長期不足卻每年派高息,現金流問題一直依賴融資去解決,似乎是不合理,而多年盈利又是否將未收回貸款提前計算在內?有時間會研究一下。我找過很多分析內銀的文章卻沒有解釋到這個現象,希望有人可以指教一下。

除了內銀股,其他行業都有類似情況,這表示中國的經濟一直依靠一個高槓桿但低效率的模式營運著,如果中國經濟問題處理不好,後果似乎無法想像,亦增加了我對指數偏熊的感覺。

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